UTO財經| 菲一般講股 | 諸人進：恒大事件告訴你應如何買債
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現在所有對恒大債務的分析幾乎都是一頭霧水，不要說外人對恒大的債務看不清，就連恒大自己去縷清自己的債務也是困難重重。
根據媒體報導，恒大現在的債務包括欠建築商的、欠材料商的、欠銀行的、欠理財產品的、欠買樓的；而償還美元債對於美國投資人同樣重要，Jim Chanos已經把恒大的美元債如何解決，上升到了中國對待西方投資人的態度問題。
很可惜，中國的《公司破產法》還是2006年的產物，其中關於破產清算債務的文字寥寥無幾。關於清償順序在《公司破產法》第113條，算標點一共213個文字。歷史上，中國企業大部分情況是剛性兌付，即使破產，債務分配向來也是政府主導，所以能夠依據的法律手段少之又少，這就給了恒大債務的償還製造了非常大的難度。相比較，美國的破產法早在美國憲法就提出了概念，再加上美國的公司破產得多，法院處理起來得心應手，所以破產後的債務清算處理起來相對容易。
根據彭博的公開信息，恒大現有的美元債大概$200億，到期日從2022至2025年。這批美元債一共有兩個類型，一種是“Secured”（有抵押），一種是“Senior Unsecured”（高級無抵押）。目前“有抵押”美元債大概交易在25%的價格，“無抵押”美元債跌到了11%的價格。很好理解，西方投資人即使認為恒大要破產清算，但是因為“抵押品”的存在，依舊給了更高的價格。想法很好，恒大再怎麼清算，有“抵押品”總能值點錢。而且在美國的破產清算中，Secured Debt（有抵押品債務）優先順序別是最高的。
為防範潛在的風險外溢，中國的金融監管機構據悉昨日向恆大集團發出指示，要求這家陷入困境的開發商專注於保障在建樓盤的開工建設，同時避免近期美元債券發生違約。在此之前，恆大境內地產子公司週三公告稱境內人民幣債支付利息事宜「已通過場外方式協商解決」，昨日恒大 #3333HK 股價一度升上$3，債價也反彈一成半。中國本土媒體的一則報導也幫助提振了投資者信心。恆大創始人許家印亦表示，該公司需要復產復工，以確保交樓，還強調要堅決落實好恆大財富投資者的兌付工作。
恆大的一舉一動正牽動著全球投資者脆弱的神經，其他中資地產股債近期也明顯遭遇拖累。對恆大可能觸發中國系統性風險的擔憂撼動了全球市場，一批分析師主張北京方面會提供足夠的支援以避免雷曼時刻。央行向金融系統注入了八個月來最多的短期流動性，展示了對動盪市場的支持。可是恆大地產集團公告只含糊表示付息事宜，並未說明支付的時間或者金額。
因此在等待恆大解決方案之際，房地產板塊仍將非常動盪，在現時的市場環境投資單一債券的風險過高。但內房佔整體亞洲高收益債市場只不到50%，其他尚有金融、原材料等板块，而整體回報仍然比美國及歐洲高收益債高出4-5%，冠絕全球；同時平均違約風險只在3%，比起美國的5-6%低得多。近來投資者開始以債券ETF方式進入市場，除了可以取得現時9-10%的年化到期收益率，最重要的是可以分散風險。資料顯示，全球幾隻亞洲高收益債券ETF過去幾星期均錄得顯著流入。
我並非說現時大家應該進去抄底，只是想指出，當金融危機發生，投資者在最需要進行買賣時，債券的交易量和流動性卻下降。相比之下，債券ETF在出現危機期間及之後卻仍在交易所持續進行交易，並能為投資者提供適當的價格與流動性。
只有在潮水褪去後，才知道誰在裸泳。
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諸人進
進現為海通國際資産管理部執行董事,負責海通國際ETF及指數業務。諸人進從事金融領域20年，前為華夏基金香港ETF業務主管，亦曾於匯豐、瑞信、法興、雷曼等國際大行任職機構業務。
圖片來源:網絡
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