UTO財經| 菲一般講股 | 聶Sir市評：解構牛熊證計價迷思 恆指首季見三萬二可期 (2021/02/18)
【UTO財經|菲一般講股|聶Sir市評】解構牛熊證計價迷思 恆指首季見三萬二可期 (2021/02/18)
牛年首兩個交易日 (2月16和17日) 恆指錄得二連升，自2月5日計起，更已錄得七連升，累升近2,000點 (29,113 → 31,084點)。
於2月11日發佈的市評文章表示，期指大戶建倉位下限為29,900點，所以在春節假期前考慮建好倉，進取者和謹慎者分別等見恆指在30,050和29,900點以下才適合行動，相對期指約30,000和29,850點水平。
當日港股為半日市，由上午9:30至中午12:00期指介乎29,776至30,091點，其中在上午11:35或之前，期指保持在30,000點之下，乎合前文寫到散戶建好倉條件。
牛熊證操作解說
昨日 (2月17日) 截至下午4:00，期指報31,004點，相對上述進取者和謹慎者分別在30,000和29,850點建倉，僅兩個交易日可賺逾1,000和1,150點。
若以牛熊證操作，收回位較恆指距離應介乎800至1,000點，相對上述恆指進場位置為30,050和29,900點，選擇牛證收回位為29,250和28,900點。
若鎖定換股比率為10,000，當日各有三款牛證可選，就是瑞銀 (52386)、海通 (53192) 和法巴 (52498)，以及海通 (52031)、瑞信 (51268) 和法巴 (58601)。由於打算進行過夜操作，沒有必要急於在正股開市首兩分鐘 (上午9:30至9:32) 進場。
當時牛證訂價低
雖然當日這兩分鐘期指處於29,807至29,864點，乎合謹慎者的進場條件；但要留意正股開市首兩分鐘發行商出價不貼市的情況較普遍，所以要懂得計價才考慮應否進場。
事實上，當日由上午9:30至9:57前，以及上午10:09至10:19前，合共逾30分鐘可於期指在29,850點以下入市。論到海通 (52031)、瑞信 (51268) 和法巴 (58601) 三款牛證，分別開報0.083、0.088和0.089元，可見海通 (52031) 的出價偏低，買入此證較其餘兩證有利。
另想指出當時恆指為29,995點，相距收回位28,900點為1,095點，所以合理報價不應低於0.109元，換言之上述三證當時都是訂價偏低。
價低有利回報率
至於進場者選擇的三款牛證瑞銀 (52386)、海通 (53192) 和法巴 (52498)，開市位分別是0.061、0.053和0.065元，大家應留意到海通 (53192) 的報價明顯較低，皆因報價見於上午9:42前，那時瑞銀 (52386) 和法巴 (52498) 相對報價為0.056和0.059元，較海通 (53192) 的報價明顯收窄。
兩組牛證均反映海通的牛熊證報價較吸引，不過同樣要留心當大家沽貨時，報價亦會偏低。而就回報率來說，買入較低價的牛熊證，仍是較有利的，例如同樣升10個價位 (即0.010元)，相對買入價為0.080和0.085元的牛熊證。
再次確認報價低
賣出價便是0.090和0.095元，雖然前者買入價較低，但回報率相對是12.50%和11.76%，仍是低買入價的為佳。
論到瑞銀 (52386)、海通 (53192) 和法巴 (52498)，收回位同為29,250點，於2月11日上午9:42恆指報29,850，相距600點，所以合理報價不應低於0.060元，當時三款牛證報價為0.056、0.053和0.059元，可見三者報價都是偏低，其中海通 (53192) 更是報價異常地低，進場較有利。
因此，對於進取者及謹慎者，選買海通 (53192) 和海通 (52031)，同於上午9:42附近進場，報價便是0.053和0.076元。
解構牛熊證計價
就上述六款牛證而言，嚴格來說都是不尋常地報價偏低，理由是牛熊證報價是以行使價而非收回價跟恆指當時水平作比較，牛證行使價較收回價低100點，故此以上述收回位為29,250點來看，行使價便是29,150點，較2月11日上午9:42恆指報29,850，相距700點。
此外，牛熊證報價已加入發行商的財務成本，大概令報價提升一成，所以實則瑞銀 (52386)、海通 (53192) 和法巴 (52498) 的報價當時不應低於0.077元，相對實際報價分別是0.056、0.053和0.059元，折讓為27.27%、31.17%和23.38%。
食價心結有得解
為何筆者要仔細講解牛熊證計價原理呢？皆因很多不明就裡的散戶只是著眼於牛熊證有否「食價」的心結之上，回看上述牛證操作，於2月11日上午9:42期指報29,794點，相對2月17日下午4:00報31,004點，相距1,210點，預期牛證上升0.121元。
實則謹慎者選擇的三款牛證海通 (52031)、瑞信 (51268) 和法巴 (58601) 於2月17日收報0.167、0.172和0.173元，相對2月11日上午9:42報價為0.076、0.084和0.084元，賺幅是0.091、0.088和0.089元，較上述預賺0.121元明顯較低，分別相距0.030、0.033和0.032元。
兩日見倍賺佳績
大家不妨用以上計價方法，計算這三款牛證於2月11日上午9:42的合理報價，當時恆指報29,850點，三款牛證收回報同為28,900點，即行使價為28,800點，較恆指相距1,050點，配合財務成本之考慮，報價不應低於0.116元。
相對三款牛證當時實際報價為0.076、0.084和0.084元，相距0.040、0.032和0.032元，可見買入價平了的幅度，與賣出價的相若，所以實則發行商並無「食價」，只是散戶平買平賣而已。
雖然如此，兩天的操作卻取得可觀回報，海通 (52031)、瑞信 (51268) 和法巴 (58601) 分別是1.20、1.05和1.06倍。
期指僅賺約五成
至於進取者選擇的三款牛證瑞銀 (52386)、海通 (53192) 和法巴 (52498)，買入價為0.056、0.053和0.059元，相對2月17日收報0.146、0.144和0.146元，回報率為1.61、1.72和1.47倍。
進取者的回報謹慎者的為高，但謹慎者也錄得倍賺，仍是令人感到鼓舞。若進取者及謹慎者選買海通 (53192) 和海通 (52031)，回報率均為同組中最高，分別是1.72和1.20倍。
對比期指，於2月11日上午9:42報29,794點，至2月17日下午4:00報31,004點，可賺1,210點，大期每賺1點為50元，即60,500元，相對按金約12萬元，回報率約50.00%，遠低於上述牛證產生的回報率呢！
最後回看恆指走勢，於2月17日收報31,084點，為2018年6月13日以來最高收市位，歷時超過兩年零八個月。而於今年1月4日發佈市評文章時表示，紐約期油於2020年12月31日收報48.44美元，若以2019年底報61.06美元計起，2020年依然累跌逾兩成。
當紐約油價重上60.00美元或以上，恆指有力上試30,000點，而以現水平升兩成計算，更可上望32,000點。
如今紐約期油處於60.50美元水平，較48.44美元累升24.90%，至於年初以來恆指則累升14.15% (27,231 → 31,084點)，反映恆指仍可望續升，倘若有成交金額配合，恆指見32,000點在首季實現可期。
聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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