UTO財經|新股IPO | 藺常念：自動駕駛主題回暖 小馬智行掛牌成板塊風向標

UTO財經|新股IPO | 藺常念：自動駕駛主題回暖 小馬智行掛牌成板塊風向標

恒指近周處於拉鋸區，指數在窄幅內反覆，交投雖有回暖但未見「量能換手」的關鍵訊號。資金高度選擇性：對故事性的題材不再追價，更傾向要求「可驗證、可追蹤、可覆核」的基本盤。於此時點，一隻帶有產業示範效應、且具體量級的新股上市，功能不止在於活躍板塊，更在於檢視資本對新賽道的定價框架。

小馬智行（2026.HK）今日主板掛牌，特徵並非僅止於題材新鮮，而在於業務聚焦：公司資源集中於 L4 級 Robotaxi 營運（無人駕駛出租車），屬明確的單主線標的，等同把估值從「講故事」拉回「看指標」的壓力測試。對其估值而言，三組核心曲線最為關鍵——密度（單位時間接單與區域覆蓋）、效能（車隊利用率與調度效率）與單車經濟（硬件／運維降本後的盈虧拐點）。

就本次發行而論，招股規模上限定約 75 億港元，屬 2025 年自動駕駛板塊與港股 AI 類別中較具份量的新股之一。公司去年已於納斯達克上市，形成「美＋港」雙地架構：美股承接研究深度與長線定價，港股更注重現金流可見度與營運兌現。基石與國際長線的參與，有助初期籌碼穩定，但中期走勢終歸回到數據本身；倘若日後觸發互聯互通或指數納入條件，被動增量或帶來階段性提振，惟時間點與門檻未定，難以預支溢價。

營運層面上，公司已獲北上廣深全無人運營相關資質，最新一代技術平台推進平台化降本；但真正勝負手仍在「千車量級下單車毛利能否如期轉正並維持效率曲線上行」。產業敘事亦已由「堆研發」轉為「拼效率」：城市開放與政策節奏、工程化降本與維保體系、平台對接以降低獲客成本並提升訂單密度，缺一不可；任何一環卡點都會即時反映在 KPI 斜率上。須同步關注的風險，包括政策節奏的非線性、平台化降本對放量樣本的依賴，以及宏觀利率與風險偏好反覆對成長股 β 的放大效應；若營運披露欠連貫，估值彈性將被動收斂。

操作層面可守「望遠鏡看空間、顯微鏡看數據」：長線以分段驗證代替一次性定價，把倉位調整與車隊放量、訂單密度、單車毛利三項核心指標掛鉤；交易型資金則觀察上市初期量價與換手結構變化，嚴控風險；偏好穩健者可待兩至三個披露期形成趨勢樣本再評估介入。總結而言，小馬智行的掛牌，是自動駕駛由「技術想像」走向「營運證成」的場內測驗；雙平台能提供更從容的資本環境，但長期價值最終仍取決於常識三問：能否把技術優勢轉化為規模化、可複製、可持續的現金流。對投資者而言，重點不是預判故事，而是耐心跟蹤數據，讓價格回到紀律與常理的軌道。

香港及國際最資深的股票評論家之ー，擁有美國明尼蘇達大學學士，威爾遜院士榮譽及工商管理碩士學位。

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