UTO財經 | 菲嚟開股 | 藺常念：碧桂園2021年銷售利潤率反彈

自2021年以來，港股急升。主要是科技股帶動。騰訊氣勢如虹，今年首三星期股價已經升了3成。市場焦點放在新經濟股上，舊經濟股明顯落後。最近內房股也開始有投資者關注，主要原因都是估值極之便宜，一些藍籌內房股市盈率跌至4倍，市賬率跌至5成不到，嚴重超賣。

藍籌股碧桂園是其中一隻嚴重超賣的藍籌內房股。集團最新披露的2020年全年經營數據顯示，雖然遭受疫情衝擊，但集團及聯營合營企業銷售業績仍創新高，累計實現權益銷售金額為5706.6億元(人民幣、下同)，按年增長3.34%。另據第三方機構克而瑞研究中心的數據，碧桂園的全口徑銷售額為7888億元，穩居行業銷售冠軍，更較第二名超出800億元的差距。在挑戰重重的2020年，規模如此龐大的房企在疫情中仍保持增長。

內地監管當局對內房有嚴格風險管理，最近設立了三條紅線。主要是監管內房企業的借貸水平，不能高過紅線，否則不能增加借貸。國家防止系統性風險，尤其是內房企業借貸高企。在這監管環境下，內房企業財政趨於穩定。風險已經成為房企投資的首要考慮。在城市選擇上，房企將更傾向於「擇優而投」，選擇基本面優質的城市或深耕型區域更有利於去化的實現。其中，長三角、粵港澳大灣區因為核心城市及周邊衛星城市經濟基本面較為出眾，潛在購房需求堅挺，並有較強購買力支持，市場前景被長期看好。

碧桂園能穩健前行，很大程度上有賴於其廣泛而均衡的城市布局戰略，以及因城施策的投資策略。在已獲取的可售資源中，98%位於常住人口50萬人以上的區域，93%位於人口流入區域，73%位於五大城市群，大多數貨量的分佈符合人口流動趨勢，這些區域的住房交易在疫情過後率先回暖。

有專家表示，「十四五」期間，中國的城鎮化將帶來超過70億平方米左右的新建商品住宅需求，核心城市群及周邊的低線城市也將迎來新一輪的政策和市場機遇。碧桂園一直通過國家發展戰略、城鎮化推進方向、人口流動趨勢等指標，不斷拓寬自己的投資邊界，成功令業績穩步上升。

碧桂園整體全口徑銷售額由2016年的3088.4億元上升到了2020年約7888億元（第三方統計數據），增幅達150.3%；2016至2019年，碧桂園營業收入由1530.9億元增至4859.1億元，增幅達217%；淨利潤則由約137億元增長至612億元，增幅高達約347%。

證券商普遍看好碧桂園前景，有證券商指，碧桂園合理布局把握城鎮化紅利，2020年全年銷售實現穩健增長，維持其「買入」評級。獨特的經營策略支撐了公司的銷售增長：布局方面，公司多數貨值符合人口流動趨勢；商業模式方面，公司的產品力在下沉市場具備顯著優勢，而出色的成本管控則使公司能夠取得更為充足的利潤空間。獨特的經營策略亦使公司取得優秀的市佔率。

碧桂園在三四線城市的發展策略是獨到而正確的，在更具產品溢價潛力和流程管控必要性的市場，在這些市場碧桂園沒有規模化的競爭對手。一旦公司管理紅利重新釋放，相信公司的盈利能力將率先於同行而反彈。另外，碧桂園所處三四線區域的市場整體縱深，明顯好於市場預期。憑借所在區域優勢和自身努力，公司或在2021年迎來銷售利潤率反彈，維持其「買入」的評級及目標價15.66港元。較現價約10元水平有潛在逾50%上升空間，值得加以留意。內房股估值嚴重落後於大市，尤其是科網股。投資者如要找價值投資，有穩定現金流，及派息高，碧桂園是首選。