UTO財經|菲嚟開股 | 朱紀菲：嘉利國際 嘉創地產 同具吸引力

UTO財經|菲嚟開股 | 朱紀菲：嘉利國際 嘉創地產 同具吸引力

嘉利國際（01050）月出宣佈分拆及以介紹方式將嘉創地產（新上市編號：2421）股份於聯交所主板獨立上市，預期嘉創地產在3月23日正式掛牌。合資格嘉利國際股東每持有四股嘉利國際股份將獲發一股嘉創地產股份。嘉利國際以工業為核心業務，近年發展地產業務，具備“工業+地產”雙增長引擎。透過分拆兩項業務，筆者認為，分拆後的嘉利國際及嘉創地產均具有吸引力，值得長期關注。

大力拓展汽車零部件市場

其中，工業業務一直為嘉利國際集團的核心業務，業務包括五金塑膠業務及電子組裝業務，集團專注服務資訊及通訊科技（ICT）行業龍頭，於全球伺服器機殼市場佔據領導性地位，主要服務全球伺服器供應商及雲端平臺服務商等，多年來盈利穩健。集團近年積極拓展汽車零部件領域，為未來添加增長動力。

其中，集團於去年10月，透過全資附屬公司嘉利汽車公司完成增持泰國上市公司 T. Krungthai Industries Public Co., Ltd（簡稱TKT），持股占比由10%增加至約39%。資料顯示，TKT是一家擁有近50年經驗的模具及塑膠零部件製造商，於泰國擁有三間廠房。公司技術成熟、產業多樣化，包括注塑模具（為汽車、電器及其他行業生產塑膠零件）、模具設計、生產及維修。業務上，透過TKT在汽車零部件的客戶網路（包括豐田、川崎、福特、日產、通用汽車、五十鈴等），嘉利可加快進入相關汽車供應鏈。再者，TKT在泰國市場上立足50年，可加強嘉利國際在東南亞市場的佈局。

泰國自設廠房提升競爭力

除此之外，嘉利國際於泰國自設廠房以吸納更多商機，透過泰國新廠房進一步落實東南亞佈局，有望深化與現有伺服器客戶的合作，並開發新客戶及新業務。據悉，目前工廠及自動化生產線建設如火如荼，預期下半年投產龍頭客戶的新系列。另有國際知名客戶陸續到泰國廠房考察，加快落實合作及新訂單。分拆後嘉利國際有望在資源及人手上更專注發展海外生產及銷售能力，拓寛產品線，增強在市場上的競爭優勢，進一步擴大市占率。

嘉利國際現價股息率5.6%，市盈率只有約5倍左右，筆者認為，嘉利估值吸引，亦未反映公司穩健的工業業務及其慷慨的派息（工業業務派息率70%，即使在經歷供應鏈混亂、中美貿易戰、疫情封城等難關，工業業務都保持穩定，兼維持派息率達70%），對於有意追求中長線收取高股息的投資者而言，於股價現水準可逐步買入。工業股同業市盈率平均約9 – 10倍，嘉利國際僅約5倍，有望追落後。保守分析此股合理市盈率不少於7倍，計出每股合理值至少1.9元，現水準進入值博率較佳。

嘉創地產近年高速發展

地產業務方面，據招股書顯示，截至2020、2021及2022年3月底止三個年度，嘉創地產純利分別約1.3億、1.6億和2.4億元，毛利率分別為72.4%、72.7%及75.7%。房地產業務發展速度驚人，究其原因主要由於期間絕大部分交付的總樓面面積為土地收購成本相對較低的城市更新專案，由於土地成本低， 溢利率相對較高，毛利率普遍高於其他行業參與者，並為集團帶來可持續的可觀盈利。

另外，嘉創地產財務狀況及流通性遠優於傳統房地產商，滿足內地三條紅線國策指標。截至去年9月底，嘉創地產剔除合約負債後的資產負債比率為45.6%，低於70.0%的上限比率；非受限制現金短債比率為2.7，高於1.0的最低要求；並持有淨現金（2021及2022財年亦錄得淨現金）。加上兩個在售專案在未來三年將有超過人民幣8億回籠，銀行負債低，整體資金實力雄厚。內房同業市賬率因債務問題普遍偏低，綜合考慮嘉創地產在售專案均為現樓，並現金充足債務低，市賬率可按1.0x計算，股值約為8-9億。

持續於大灣區擴張版圖

嘉創地產主打精品住宅物業，在有增長潛力的東莞、惠州及佛山迅速發展。截至目前，公司在手物業發展專案共有七個，土地儲備近26萬平方米，包括已竣工物業的可銷售整體樓面總面積約12.8萬平方米，及整體樓面總面積近13.2萬平方米。

其中，嘉創地產在近年發展迅速。公司目前已與當地單位訂立框架協議，共同開發佛山市高明區荷城街道富灣片區，將其建成文化創意小鎮。另外，公司在佛山市高明區荷城街道富灣片區亦擁有一塊地盤土地，面積約34,448平方米，地塊屬住宅用途，相容零售商業、批發市場、餐飲、酒店和商業及金融用途，公司計畫將其開發成一個整體樓面總面積約13.1萬平方米的住宅專案，包括住宅單位、商業區、停車場及其他配套設施。在東莞雁田的土地儲備將以城市更新專案改變成住宅用地，具低成本發展之優勢。

憧憬大股東加大注入資產

翻查資料，嘉利國際主席、嘉創地產控股股東何焯輝先生私人發展及擁有東莞鳳崗住宅區附近的文旅專案，包括逾5萬平方米超大型親子主題商場、兒童主題樂園、特色園區酒店、會所及占地38萬平方米，及全國唯一婚慶主題國家 AAAA 級旅遊景區 – 龍鳳山莊，亦擁有自家積木品牌佳樂專及滿屋世界，和潮玩IP。控股股東在文旅業務的經驗及人脈，將有助公司擴充房地產業務覆蓋。隨著嘉創地產成為一家獨立房地產上市公司，不排除將來控股股東加大投入或注入資產，將東莞鳳崗文旅專案複製到佛山，長遠推動嘉創地產成為大灣區的精品住宅物業+文旅發展商。

值得留意的是，嘉利國際往績派息慷慨，參考嘉利國際之良好往績，筆者認為，基於分拆後嘉創地產的現金流及優質土地儲備達10億以上，相信很有可能保持慷慨作風，成為另一只優質收息股，投資者可於其上市後密切留意。

編輯：朱紀菲YEnnas
朱紀菲 YEnnas (獲傳媒稱為【財經女神】) 活躍於財經版和娛樂版。參加“國藝娛樂”贊助“一帶一捉路女股神”，獲獎晋身財經界，於CapitalHK資本平台，UTO財經，StarsHK，秒投，富途牛牛，雪球財經等多個平台撰寫財經專欄，網上“菲一般講股 ”  ，“一周股市龍門陣”，“金錢世界”，“  菲嚟開股”等節目主持。

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